来源：华尔街见闻

　　德国股市今年屡创新高，书写了一段“经济低迷，股市高飞”的逆势故事。背后动力主要来自“德国版七大巨头”：SAP、莱茵金属、西门子、西门子能源、德国电信、安联和慕尼黑再保险。投资者仍对德股持乐观态度，一是德国市场相比美股估值较低，具有折价效应。二是德股“七巨头”分布在多个行业，不像美股“七姐妹”集中在科技股，展现出更大的多样性和国际韧性。

　　尽管德国经济增长乏力，政治局势动荡，但德国股市却逆势上涨，表现优于欧洲其他主要国家。数据显示，今年德国DAX指数（由40只蓝筹股组成）全年上涨18.7%，超过了法国和英国的基准指数，远远领先于欧洲斯托克600指数4.8%的涨幅。

　　这一强劲表现背后是“德国版七大巨头”的强力推动，以及德国企业国际化布局的优势。摩根大通资管的投资组合经理Timothy Lewis表示，DAX指数的表现“令人惊讶”，并且“很好地说明了股市表现与经济表现并不总是同步”的道理。

　　“德国版七大巨头”引领涨势

　　德国经济正经历低迷期。据Consensus Economics的经济学家预测，德国2025年的经济增长预期从年中的1.2%下调至0.6%，为主要工业经济体中下调幅度最大的国家。同时，德国政府因“债务刹车”法案改革争议导致执政联盟分裂，明年2月将提前举行大选，这使经济前景更加复杂。

　　尽管如此，德国股市依然逆势上涨。其一，DAX指数成分股中仅四分之一的收益来自德国国内，国际化的收入来源为这些公司在经济动荡中提供了缓冲。例如，汽车巨头大众汽车计划裁员数万人并关闭多家工厂，但对整体股市影响有限。

　　其二，今年DAX指数的强劲表现主要由七家公司推动：软件巨头SAP、国防企业莱茵金属（Rheinmetall）、工业集团西门子（Siemens）、西门子能源（Siemens Energy）、德国电信（Deutsche Telekom）以及保险公司安联（Allianz）和慕尼黑再保险（Munich Re）。这七家公司也被市场誉为“德国版七大巨头”。

　　其中，软件巨头SAP的贡献最为突出，占DAX指数涨幅的近40%。得益于其将商业客户业务转型至云服务的战略，并抓住人工智能概念股的热潮，SAP股价今年上涨超过70%。为吸引北美投资者，SAP甚至将财报发布时间从欧洲上午调整到美国股市收盘后，以配合美股交易时间。今年10月，SAP超越荷兰半导体设备制造商ASML，成为欧洲市值最大的科技公司。

　　资产管理公司Edmond de Rothschild的欧洲股票联合主管Marc Halperin表示：“科技股是今年的主角，不幸的是，欧洲只有两家主要的科技公司：ASML和SAP。人工智能则是锦上添花。”

　　除了科技股，国防和能源行业也是今年德国股市的亮点。国防公司莱茵金属因地缘政治紧张局势和欧洲国防开支增加的预期推动，今年股价飙升107%。西门子能源因可再生能源需求激增，股价更是飙升329%。其他龙头企业如德国电信、安联和慕尼黑再保险等，也因各自领域的稳健表现为DAX指数提供了重要支撑。

　　其三，欧元兑美元汇率自9月底以来从1.11下跌至1.04，欧元走弱也为德国出口导向型市场提供了支撑，进一步强化了德国股市的竞争力。

　　德股集中度升高，结构性风险加剧

　　尽管涨势强劲，但德国股市的涨幅越来越依赖于少数几家公司，这引发了市场对结构性风险的担忧。高盛策略师Guillaume Jaisson指出，DAX指数呈现“两极分化”趋势，即少数领头羊表现抢眼，而许多出口导向型企业面临消费疲软和美国贸易关税的双重压力。

　　Union Investment经理Arne Rautenberg警告，DAX指数对SAP等少数几个巨头的盈利波动过于依赖，市场可能因此面临不稳定性。外部因素如德国新政府的选举及可能对债务刹车政策的调整、美国总统当选人特朗普的贸易关税计划、中国刺激经济的措施，也可能对市场造成冲击。

　　尽管存在集中度过高的担忧，许多基金经理仍对德国股市持乐观态度。一方面，与美国股市相比，德国股票估值较低，具有折价效应。另一方面，德股公司很大一部分收入来自海外市场，展现出更多元化的韧性。

　　Janus Henderson投资组合经理Marc Schartz认为，不像美国市场仅集中在科技股，德国市场的领军企业分布在多个行业，如科技、国防、能源和保险，展现了更大的多样性。他表示：

“由更多元化的公司来推动市场增长并非坏事，我们所投资的公司都是全欧洲范围内运营的跨国企业，并不局限于某个国家或地区的业务影响力。这些公司只是在某个特定国家（例如德国）的交易所上市而已。”

　　风险提示及免责条款

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