原油：突发因素短暂支撑油价 但缺乏持续性

　　1、周五油价重心再度上移，其中WTI1月合约收盘至71.24美元/桶，周度涨幅为6.32%。

　　布伦特1月合约收盘至75.17美元/桶，周度涨幅5.95%。SC2501以545.3元/桶收盘。因风险溢价提升，周度油价重心大幅上移。

　　2、美国或继续增加石油战略储备。迄今为止，美国能源部已经以每桶76美元的平均价格直接购买了5900万桶石油。除了取消国会授权的1.4亿桶石油销售外，美国能源部现在拥有的石油数量超过了2022年的销售量。美国能源部表示，交付的2亿桶原油的平均价格为每桶74.75美元。尽管美国能源部的声明标志着拜登时代石油战略储备回购的结束，但战略储备石油购买可能会在2025年恢复。

　　3、IEA将对中国石油需求的增速从年初的48万桶/日下调至15万桶/日。导致需求增长放缓的原因不仅包括新能汽车的普及、还包括工业活动和消费支出的减速等。从进口格局来看，进口来源也在调整，来自远距离地区的进口减少，而从附近地区的进口则有所增加。截至2024年，中国从苏伊士运河以西港口的原油进口量为310万桶/日，而从苏伊士运河以东港口的进口量已增至700万桶/日。

　　4、市场预期12月初的OPEC+会议可能会在再次推迟增产。部长们上次推迟增产计划是在11月3日举行的线上会议上。OPEC+原计划在2024年和2025年的数月内逐步减少减产，并小幅增加产量。但中国和全球需求放缓，以及该组织以外产量的增加，给该计划带来了阻碍，这使得OPEC+维持减产的时间比其预想的要长。自2022年以来，该组织已采取一系列措施支持市场，已将日产量削减586万桶，约占全球需求的5.7%。这一因素将在短期的油价波动中得以计价。

　　5、EIA库存数据显示，截止2024年11月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19482亿桶，比前一周增长194.5万桶；商业原油库存量4.30292亿桶，比前一周增长54.5万桶；汽油库存总量2.08927亿桶，比前一周增长205.4万桶；馏分油库存量为1.14301亿桶，比前一周下降11.4万桶。原油库存比去年同期低3.96%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低3.46%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高8.28%，比过去五年同期低4%。从周度数据来看，美国原油产量引申需求量激增至2080万桶/日，但汽油、燃油、柴油供应则环比下降，整体需要关注下感恩节、圣诞节来临之际出行因素对于需求的支撑。

　　6、综合来看，短期油价反弹在于俄乌地缘冲突引发风险溢价的提升，但该因素对原油市场供需难以造成实质性的冲击。反而当前阶段需要关注的是天气因素对于电力系统的影响以及由此造成的炼厂等不确定性。整体来看，油价虽然低位反弹，但高度有限，且需要关注需求的季节性承压。

　　燃料油：跟随油价波动，低硫相对偏弱

　　1、供应方面：据国家统计局数据显示，2024年1-10月中国燃料油产量为3674.3万吨，同比下跌19.36%。截至11月18日当周，新加坡燃料油库存录得1698.2万桶，环比前一周减少136.7万桶（7.45%）；富查伊拉燃料油库存录得914.7万桶，环比前一周增加45万桶（5.17%）。

　　2、需求方面：据海关数据显示，2024年前十月中国进口燃料油总计2431.93万吨，同比上涨7.72%。据金联创根据海关数据估算，前10个月用于炼化原料的进口燃料油总量为2033.09万吨，同比上涨5.05%；保税船燃进口量为398.84万吨，同比上涨23.74%。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油也意外大幅累库，炼厂开工率小幅回落，本周美湾地区原油进口量增至200万桶/日，创2020年7月以来高位。周处挪威最大油田由于电力中断原因暂停生产，引发市场对于供应中断的担忧，不过目前已经恢复全部产能。国内方面，上周成品油出口退税政策调整，12月1日起税率将从13%下调至9%，预计将增加成品油出口成本200元/吨左右。海关数据显示，中国10月成品油出口量为396万吨，同比下降21.4%；1-10月累计出口量为4916万吨，同比减少7.2%。对于国内成品油来说出口更多还是看出口利润，政策对于出口量的影响相对有限，但从中长期来看有助于推动炼厂产业整合升级。近日地缘方面俄乌冲突有再度升级迹象，短期油价波动率或有上升。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构承压下行，高硫燃料油市场维持稳健。低硫方面，近期新加坡终端需求平淡，低硫燃料油库存充足，外加下半月套利货流入量预计将增加，低硫燃料油市场将继续面临下行压力。由于套利可行，11月苏伊士运河西部的低硫燃料油持续流入亚洲，且中东地区也恢复了对新加坡的燃料油出口。此外还有来自巴西、泰国和印度尼西亚的低硫燃料油套利货预计将在11月下半月至12月初运抵新加坡。高硫方面，虽然也存在供应增加问题，但下游终端用户采购积极，市场需求良好，高硫燃料油市场或将维持稳健。此外，新加坡的高硫燃料油持续流入中国，且1月底春节之前船燃需求或将维持坚挺，高硫燃料油市场继续受到支撑。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动。

　　沥青：部分炼厂释放冬储合同

　　1、供应方面：近期沥青库存达到了近几年以来的低位，百川盈孚统计，本周社会库存率为18.16%，较上周下降0.03%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.60%，较上周下降0.41%；而开工方面，近期开工率连续几周上升，供应有所增加，本周国内沥青厂装置总开工率为33.28%，较上周上升2.62%。根据隆众对96家企业跟踪，2024年12月国内沥青地炼排产量为126万吨，环比下降5.3万吨，降幅4.04%，同比下降24.89万吨，降幅16.5%。

　　2、需求方面：隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.2万吨，环比下降9.8%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为11.2%，环比降低0.6%，同比下降2.7%。北方地区终端施工基本停止，南方市场部分项目赶工，支撑终端需求，叠加厂库以及社会库存低位，对于价格有一定支撑。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油也意外大幅累库，炼厂开工率小幅回落，本周美湾地区原油进口量增至200万桶/日，创2020年7月以来高位。周处挪威最大油田由于电力中断原因暂停生产，引发市场对于供应中断的担忧，不过目前已经恢复全部产能。国内方面，上周成品油出口退税政策调整，12月1日起税率将从13%下调至9%，预计将增加成品油出口成本200元/吨左右。海关数据显示，中国10月成品油出口量为396万吨，同比下降21.4%；1-10月累计出口量为4916万吨，同比减少7.2%。对于国内成品油来说出口更多还是看出口利润，政策对于出口量的影响相对有限，但从中长期来看有助于推动炼厂产业整合升级。近日地缘方面俄乌冲突有再度升级迹象，短期油价波动率或有上升。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，沥青期现价格震荡偏强。近期部分炼厂释放冬储合同，支撑期现价格有所企稳。从供应端来看，近几周沥青的供应有所增加，12月地炼排产小幅下滑，供应压力不大；需求端，南方地区的赶工需求仍存，刚需支撑下，社会库去库明显。12月受天气影响终端需求或进一步减少，但是冬储需求之下预计沥青价格下行空间相对有限。

　　橡胶：产区产量顺利释放，国内主产区临近停割季

　　1、供给端，产区供应释放顺利，产区补库需求释放。云南地区大约12月初停割，海南地区大约12月底停割。2024年1-10月，中国天然橡胶产量67.35万吨，同比2023年64.41万吨增加2.94万吨，增幅4.56%。2024年10月中国进口天然及混合胶合计51.55万吨，较2023年同期的50.07万吨增1.48万吨。

　　2、需求端，需求持稳。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.78%，较上周小幅走高0.03个百分点，较去年同期走高5.89百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.58%，较上周走高3.58个百分点，较去年同期走高1.53百分点。截至11月22日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比增加1天；半钢胎成品库存38天，周环比增加1天。2024年10月，小客车轮胎出口量为25.91万吨，环比-3.31%，同比+15.45%。2024年10月，中国轮胎出口量在70.07万吨，环比+6.00%，同比+12.28%，1-10月中国轮胎累计出口679.38万吨，累计同比+5.19%。其中，卡客车轮胎出口量为41.45万吨，环比+12.70%，同比+9.86%，1-10月卡客车轮胎累计出口量381.54万吨，累计出同比-0.79%。

　　3、库存：天然橡胶社会库存小幅累库。11月15日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为24.03万吨，较上期增加0.66万吨，涨幅2.82%。11月15日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.50万吨，较上期减少0.05万吨，跌幅0.90%。合计库存29.53万吨，较上期增加0.61万吨。截止11-22，天胶仓单9万吨，周环比下降151580吨。交易所总库存11.1778万吨，周环比下降155179吨。截止11-22，20号胶仓单7.046万吨，周环比下降8063吨。交易所总库存7.6003万吨，周环比下降5443吨。集中注销后，新仓单量为84200吨。

　　4、整体来看，产区天气干扰减弱，产量顺利释放，对原料价格形成一定支撑，产成品价格回调。国内需求持稳，到港量有一定增加，国内社库转小幅累库，胶价上方存在压力。

　　PX&PTA&MEG：终端加弹织造开工转弱，原料供应延续高位

　　1． PX：本周PX价格跟随原料上涨。至周五绝对价格环比上涨3%至827美元/吨CFR。截至11月22日，中国PX开工负荷为84.9%，较上期抬升3%。亚洲PX开工负荷为77.7%，较上期抬升1.4%。2024年10月中国PX进口86.30万吨，较上月减少5.59万吨，跌幅6.08%。成本端原油价格抬升，PX基本面变化不大，供给充裕，PX现货流动性没有明显收紧，预计PX偏弱震荡。

　　2． PTA：本周PTA价格震荡偏强，现货周均价在4787元/吨，环比下跌0.3%。截至11月22日，PTA开工负荷为82.6%，周环比增加1.5%。PTA装置变动：逸盛新材料720万吨装置降负后恢复，福海创负荷提升至8成。2024年10月中国PX进口86.30万吨，较上月减少5.59万吨，跌幅6.08%。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在92.4%附近。成本端原油价格抬升，PTA供需高位持稳，基差区间波动，需求预期转弱，TA累库预期下价格承压，预计价格偏弱震荡。

　　3． MEG：本周乙二醇价格重心震荡上行，周五受沙特装置计划检修影响，现货短暂冲高至4680元/吨附近，随后盘面回落整理。截至11月21日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.59%（环比上期上升1.56%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在69.94%（环比上期下降0.53%）。2024年10月我国乙二醇当月进口量为498564.55吨，累计进口量为5424741.67吨，进口量环比降15.58%，进口量同比降27.73%，累计进口量比去年同期降7.65%。截止11.18华东主港地区MEG港口库存约62.8万吨附近，环比上周增加2.3万吨。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在92.4%附近。乙二醇供应压力逐步兑现，聚酯终端需求开工负荷转弱，聚酯高位开工预期转弱，乙二醇港口库存转累库，后市累库预期增强，对乙二醇价格来说承压震荡。

　　聚烯烃：供给恢复速度有限，市场存一定支撑

　　1、供应：PE方面本周大庆石化、独山子石化、广东石化、天津石化等装置重启。周内新增装置多为临时检修，产能利用率上涨，下周燕山石化、中英石化、独山子石化等检修装置重启，整体检修影响量较本周减少，供应有增加预期。PP方面本周中英石化满负荷运行，并且东华能源（宁波）一期装置重启，使得聚丙烯平均产能利用率上升，下周暂无计划内新增检修装置，齐鲁石化7万吨/年及联泓新科28万吨/年等装置计划重启，预计检修损失量小幅下降，产能利用存上行预期。

　　2、需求：消费进入淡季，随着下游订单走弱，聚烯烃下游平均开工率开始下滑，预计后续新跟进的订单数量将继续下降，需求支撑逐渐减弱。

　　3、库存：本周PE和PP总库存均有所下降。PE方面市场现货持续偏紧，新装置投产压力暂未显现，生产企业出货为主，并且下游工厂开工率维持较高水平，所以库存向下转移，生产企业库存下跌，社会样本仓库库存变化不大，短期来看供应恢复速度有限，预计下周库存仍将维持下降状态。PP方面供应虽然有所恢复，但是幅度相对较小，下游又有刚需采购，因此生产企业和贸易商库存较上周小幅下降，下周供应有增加预期，随着下游需求的走弱，预计库存上涨。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升1.86%至74.58美元/桶，石脑油价格环比下降0.22%至633.28美元/吨，乙烷价格环比上升4.92%至3462.50元/吨，动力煤价格环比下降1.64%至838.00元/吨，甲醇价格环比上升2.74%至2541.20元/吨。

　　5、总结：目前供应端处在检修恢复的阶段，短期供给压力不会增长很快，虽然需求开始逐步下滑，但短期仍是偏高水平，因此市场有一定支撑，近期LLDPE现货持续紧缺的状况之下，预计价格相对偏强，PP基本面稍弱，价格或相对偏弱。

　　PVC：基本面延续弱势

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.67%至78.44%，其中电石法开工率环比上升0.18%至77.95%，乙烯法开工率环比下降2.95%至79.84%；装置检修损失量环比上升2.49%至12.52万吨；总产量环比下降0.67%至45.56万吨，其中电石法产量环比上升0.18%至33.54万吨，乙烯法产量环比下降2.95%至12.02万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降0.19%至42.38%，其中管材开工率环比上升0.00%至36.56%，型材开工率环比下降0.26%至38.80%；产销率环比下降6.93%至127.67%。

　　3、库存：总库存环比下降3.12%至82.75万吨，企业库存环比下降7.52%至34.58万吨，社会库存环比上升0.31%至48.17万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降1.64%至838.00元/吨，电石价格环比上升2.26%至2720.00元/吨，石脑油价格环比上升0.76%至7008.20元/吨，甲醇价格环比上升2.74%至2541.20元/吨。

　　5、总结：供应端，下周广西华谊检修结束，但是河南等地或将再次受环保影响降负荷，因此预期开工窄幅上升，影响供应小幅增加；需求端，管材和型材的开工依旧下滑，但幅度有所放缓，后续需求仍有下降的预期；库存方面，近期炼厂库存重新向社会转移，但运力受限，在途货物较多，导致社会库存并未快速增加，预计随着运力会正常，货物将陆续抵达，社会库存将增加。综合来看，国内需求同比表现不佳，并且后续仍有下降可能，出口方面由于印度政策的不确定性，市场也相对谨慎，因此基本面依旧偏空，价格仍将延续近弱远强结构。

　　甲醇：内地支撑较强，关注进口是否出现回落

　　1、供应：国内方面，本周国内有两套新增装置投产，因此导致产量微幅增加，产能利用率变动不大，下周检修装置相对偏多，预计产能利用率和产量下降。进口方面，本周样本到港量为21.37万吨；其中，外轮在统计周期内17.34万吨（全部显性，其中江苏显性9.95万吨）；内贸船周期内补充4.03万吨，其中江苏1.95万吨（非显性0.26万吨），广东1.63万吨，厦门0.45万吨，下周进口样本到港计划预估在21.01万吨，其中显性15.01万吨，非显性6万吨，内贸预估3-3.5万吨附近。

　　2、需求：本周烯烃装置负荷稍有波动，多数企业装置运行稳定，MTO开工维持高位震荡，传统下游开工率小幅下降。预计MTO企业装置运行稳定，个别装置波动幅度较窄，行业开工维持高位，传统下游在产业链利润较前期走弱的情况下，开工率短期后续可能会逐步降低。

　　3、库存：本周因西北烯烃持续大量外采，继续支撑内地市场向好，贸易商积极采买，传统下游维持刚需采买，大部分企业库存多降至低位，港口意料之外累库，下周预计外轮到港量较本周变动不大，下游需求或基本维稳运行为主，预计下周港口甲醇库存或窄幅波动，具体关注船发及非显性库区提货情况。

　　4、总结：供应方面海外供应持续回落，进口存缩量预期，国内装置负荷也存下降预期，整体供应压力有所下降，需求方面目前MTO开工率维持在高位，传统下游由于甲醇价格目前较为坚挺，导致下游多数行业利润被压缩，并且经过前期补库后采购将趋于平缓，预计传统下游支撑将有所减弱。综合来看，甲醇供需都存下降预期，但库存水平短期难以快速下降，仍会对市场价格形成压制，因此预计甲醇主力合约价格震荡运行。

　　纯碱：基本面依旧承压，关注宏观政策导向

　　1、期货市场：本周纯碱期货市场仍处于震荡趋势中，截至周五纯碱主力合约收盘价1481元/吨，周度跌幅1.13%。

　　2、现货市场：本周纯碱现货市场暂无明显波动，个别地区价格略有波动。沙河地区重碱送到价格仍维持在1500元/吨，贸易商主流地区重碱送到报价区间也仍位于1450元/吨附近。

　　3、供应：近期西南、华北、华东地区部分厂家持续减量中，行业日度开工率周初最低降至83.31%。后半周部分检修装置提负荷、复产，行业开工率逐步恢复。截至11月21日纯碱产量70万吨，周环比提升0.67%；纯碱产能利用率83.97%，周环比提升0.56个百分点。月底行业存在一套60万吨装置投产计划，纯碱生产水平仍将持续提升。

　　4、库存：近期纯碱企业库存拐点到来，截至11月21日纯碱企业库存160.31万吨，较周一减少3.46万吨，降幅2.11%；较上周减少4.5万吨，降幅2.73%。社会环节库存本周提升0.92万吨至37.95万吨左右。中上游库存进一步下降提振厂家稳价心态。

　　5、需求：纯碱需求板块间有所分化，近期重碱下游浮法玻璃生产水平相对稳定，但光伏玻璃企业持续亏损，部分产线仍有放水冷修或堵窑情况，对重碱刚需持续下降。截至11月22日下游浮法玻璃在产日熔量15.85万吨，较上周维持稳定；光伏玻璃在产日熔量9.01万吨，较上周下降700吨。好的方面在于部分低原料库存下游近期补库需求释放，带动纯碱企业周度表消、产销率双双提升3.16%、2.56个百分点。月底前中下游仍存在补库预期，纯碱采购需求有望维持。

　　6、物流：近期西北地区运费上涨，运输不畅，当地纯碱厂家货源外发受限，库存维持高位，压制当地价格；但中部、东部地区部分厂家在下游备货带动下局部出现货源紧张现象。区域间市场存在差异。

　　7、政策：近期多地楼市不断放松，提振纯碱玻璃产业链心态。12月仍有重要会议召开，市场对增量政策预期加强，盘面情绪将持续受到支撑。

　　8、观点：纯碱基本面依旧承压，供应提升预期、库存压力大、刚需仍有下降预期，这些都是拖累纯碱价格的主要因素，但宏观情绪走高、地产政策不断落实也会给市场情绪带来支撑。短期纯碱期货盘面或再次交易宏观及政策逻辑，此后一段时间也将持续处于政策预期和基本面逻辑切换中，波动幅度也将逐步提升。关注宏观政策导向、商品市场整体情绪。

　　尿素：短期供需矛盾仍存，中期有望好转

　　1、期货市场：本周尿素期货价格从低点震荡回升，截至周五主力合约收盘价1794元/吨，周度涨幅0.67%。

　　2、现货市场：近期尿素现货市场窄幅波动，截至周五山东地区市场价格1810元/吨，河南地区市场价格1800元/吨，二者分别较上周上涨10元/吨、维持稳定。

　　3、供应：本周尿素供应水平变化幅度有限，截至11月22日尿素行业日产量18.96万吨，较上周五提升0.26万吨。尽管日产水平已降至19万吨以下，但仍同比偏高1.32万吨。11月中旬北方供暖季开启，气头企业开工预计呈现季节性下降，本月底或12月初将慢慢体现。按照历年情况推算未来一个多月气头企业开工至少有30个百分点的下降空间，届时尿素供应端支撑将逐步加强。

　　4、需求：现货市场成交持续度不佳，本周除周二产销表现超预期外，多数时间产销率仍低位徘徊。当前尿素需求仍以淡储为主，承储企业逢低采购，但追高意愿不足。本周尿素表观消费量131.27万吨，周环比提升3.67%。当前处于承储期的前期，任务考核量占比偏低，后期随着时间推移，淡储考核任务逐步提升有望带动淡储需求持续释放，从而给市场带来托底效应。刚需方面，下游复合肥行业开工虽有小幅提升，但对原料采购较为谨慎，其他下游板块生产水平下降，抵消复合肥行业对尿素的刚需增量。截至11月21日，复合肥行业开工率32.02%，周环比提升1.58个百分点；三聚氰胺、胶粘剂开工率周环比分别下降3.94个百分点、0.16个百分点。

　　5、库存：尿素企业仍在持续累库，且当前库存水平已经接近五年最高点。本周尿素企业库存继续提升1.62%至141.47万吨，同比增幅224.25%。按照季节性规律月底或下月初尿素库存或迎来拐点，但仍需供应下降和需求回暖配合。

　　6、观点：短期尿素高供应、高库存、弱需求格局维持不变。但月底之后供应下降、采购预期或有望改变当前困境，企业也有望进入去库通道，尿素供需存都存在缓慢好转预期。再加上宏观层面利好因素提振预期，中期角度尿素期价可能存在阶段性上行趋势。考虑到国内保供稳价政策方针，上方高度不宜过分乐观。关注宏观情绪变化、尿素供需指标变化。

　　玻璃：基本面驱动转弱，宏观及政策或有支撑

　　1、期货市场：本周玻璃期价区间震荡，截至周五主力合约收盘价1240元/吨，周度跌幅2.82%。

　　2、现货市场：本周玻璃现货价格先抑后扬，截至11月22日沙河地区对应交割品级浮法玻璃成交均价1284.4元/吨，较上周五下跌47元/吨；11月22日国内浮法玻璃均价1391元/吨，较上周五下跌12元/吨。

　　3、供应：近期浮法玻璃生产水平相对平稳，但部分改产产线存在投料计划、前期部分点火产线出产品，玻璃供应实际有所增加。截至本周五行业在产日熔量15.91万吨，较上周五提升600吨/天。

　　4、库存：本周玻璃企业结束连续数周的去库趋势，截至11月21日国内浮法玻璃企业库存4842.6万重箱，周环比提升2.3%，同比提升19.37%。玻璃库存不再下降一方面在于供应不再减少，另一方面在于近期现货成交氛围有所回落。当前玻璃库存水平仍处于近几年的次高位，压力依旧偏高。

　　5、成交：近期现货市场情绪有所降温，各地区产销率多位于50%~80%区间波动，且区域间表现分化明显。后半周沙河地区投机氛围提升，带动当地产销大幅攀升，但湖北地区产销仍处于相对低位波动。

　　6、政策：本周多地楼市政策进一步放松，广州将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。广州市、深圳市自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准，并对相关征税问题予以明确。地产政策不断落实长周期有利于玻璃终端需求恢复，但政策传导至现货产业链仍需较长时间。

　　7、观点：玻璃供应回升、库存小幅累积、现货成交氛围降温，玻璃基本面驱动较前期边际转弱，对盘面支撑力度不足。考虑到市场对12月重要会议仍有增量政策预期，玻璃期货价格后期仍可能受到宏观及政策预期支撑，但市场交易逻辑也将再度频繁切换于宏观政策与基本面之间，波动幅度也将再次扩大，注意把控持仓仓位。关注宏观及政策导向、玻璃现货成交情况。